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在线炒股配资这一供给能力的背后包含多个内生要素优势

广发证券认为，“反内卷”在微观、中观、宏观上具有三重意义。一是打破"囚徒困境"，优化产业组织结构和市场结构；二是改善“供需比”，将实物增长转化为可持续的利润增长；三是终结“竞底竞争”，超越单一的规模经济。

第一，反内卷的三个意义。在去年底报告《引导供需比优化》中，我们提示“综合整治内卷式竞争”就是新一轮供给侧，估计政策路径一是约束新兴产业发展过程中的地方政府和企业行为；二是通过数字化和绿色化改造约束传统高耗能产业中的低端供给；三是通过支持行业并购重组提升行业集中度。在前期报告《严格账期是“反内卷”的第一步》中，我们进一步指出汽车行业的严格账期只是反内卷的开始，估计后续会包括优化产能、规范投资、降低杠杆、稳定价格等组合拳。

7月1日的中央财经委第六次会议释放了治理无序竞争、推动落后产能有序退出、引导干部树立和践行正确政绩观的信号。本轮“反内卷”进一步升温。

应该怎么理解“反内卷”？我们认为它在微观、中观、宏观上具有三重意义：

（1）打破"囚徒困境"：不能一群聪明的市场主体，竞争出没有赢家的市场。我们知道博弈论的经典模型之一“囚徒困境”：每个个体都选择了最理性的结果，但最终却导致全体偏离最优解。一些产业的内卷式竞争本质上就形成这样的“囚徒困境”，每个行业主体都很勤于竞争，但最终结果却是集体没有赢家。这时候政策可以作为规则引导者出现，“反内卷”可以改变博弈的信息、激励和选择成本，从而打破现有均衡，达到优化产业组织结构和市场结构、有利于行业长期健康发展的目的。

（2）改善“供需比”：那么高的实物增长，应转化为可持续的利润增长。我们的工业生产维持较高增速，2022年-2025年（前5个月），我国规模以上工业增加值同比分别为3.6%、4.6%、5.8%、6.3%；同期规模以上工业企业利润同比却分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%、-1.0%。为什么产出并不低，利润却持续负增长？直接原因就是工业价格负增长；而它背后深层次的原因则是供需关系失衡。供需比失衡不仅约束了盈利、税收等名义指标；同时也带来了实际利率偏高等宏观问题。所以去年底中央经济工作会议明确指出“必须统筹好总供给和总需求的关系”。

（3）终结“竞底竞争”：综合化的全球供给能力，必须超越单一的规模经济。从全球视角看，中国企业具备超强的全球化供给能力，[2]制造业增加值占全球比重约三成。这一供给能力的背后包含多个内生要素优势，我们曾总结为存量人口红利、工程师红利、延迟满足红利。但在“出海”的过程中，部分企业习惯于“竞底竞争”（race to the bottom）。我们理解“竞底竞争”的逻辑是极致性价比，它背后是规模经济；但国内企业可利用的优势不止是规模经济，还包括研发、技术、品牌、供应链效率等。“反内卷”有助于在参与全球产业链分工和专业化的过程中，形成长期稳定的供需关系，这在目前逆全球化升温、供应链分割化的背景下具有战略意义。

第七，与2016年供给侧结构性改革相比，本轮“反内卷”所涉重点行业和主要任务有明显不同。7月1日求是杂志刊文分析了整治“内卷式”竞争的实现路径，其中包括引导地方政府树立正确政绩观、实施好反不正当竞争法、通过整合重组提高市场集中度等。

7月1日中央财经委第六次会议召开，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。[9]与2016年供给侧结构改革相比，这一轮“反内卷”有所不同。

第一，重点行业有所不同。

2025年6月29日，《人民日报》刊文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，“光伏组件低至每瓦六毛多，百余款车型加入降价行列，储能系统中标价格屡创新低……一段时间以来，无序拼价格战、同质化竞争成为一些行业‘内卷式’竞争的突出表现。”[10]点名光伏、新能源汽车、储能行业“内卷式”竞争现象。

2025年7月1日，《求是》杂志发文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，文章提到“与过去恶性竞争主要集中在钢铁、水泥、轻工产品等传统产业不同，当前一个突出现象是，光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也深陷其中”。[11]涉及的重点行业包括光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台。

从数据角度看，以2025年一季度细分行业产能利用率看，产能利用率最低的行业为非金属矿制品（60.9%）、食品（69.3%）、汽车（71.9%）、电气机械（71.7%）、煤炭开采（71.9%）。与2016年四季度相比，下降幅度较大的行业主要包括汽车（-10.1pct）、电气机械（-5.5 pct）、计算机通信电子（-5.4 pct）、非金属矿制品（-9.2pct）、医药（-3.6 pct）和食品（-2.9 pct）。

第二，重点任务不同。

2015年11月10日，中央财经领导小组第十一次会议指出“推进经济结构性改革，要针对突出问题、抓住关键点。要促进过剩产能有效化解，促进产业优化重组。要降低成本，帮助企业保持竞争优势。要化解房地产库存，促进房地产业持续发展。”

2025年7月1日中央财经委第六次会议指出“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”

比较二者表述，2016年供给侧结构性改革侧重于“过剩产能化解”，而本轮“反内卷”更加侧重于“治理企业低价无序竞争”。

第三，本轮“反内卷”主要政策实现路径如何？

7月1日《求是》杂志刊文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，从三个维度提出了整治“内卷式”竞争的实现路径：

一是“供需两侧协同发力”，其中需求侧重点关注居民消费、出海和出口。“居民消费需求不振是国内需求不足的突出症结，要加快补上消费不足的短板”；“海外市场蕴含巨大发展机遇和空间，要持续扩大高水平对外开放，完善企业“走出去”保障机制，培育外贸发展新动能，拓展外贸新空间”。

二是“规范政府行为”，具体举措包括地方政府树立正确政绩观，实施好《公平竞争审查条例》，落实好《全国统一大市场建设指引（试行）》，规范地方政府招商引资行为，完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度，创新监管手段，强化监管和质量标准，实施好《中华人民共和国反不正当竞争法》，企业整合重组，完善市场出清机制，坚持依靠市场机制鼓励企业纵向整合与横向兼并，提高有关产业集中度。

三是“强化行业自律”，完善传统产业行业协会职能，补上新兴业态行业组织空位，通过制定行业标准和规则，规范市场行为，形成广泛共识，遏制恶性竞争；强化企业特别是链主企业社会责任；技术创新、产业升级是企业打开市场空间、防止低水平同质竞争的根本出路。

本文作者：广发证券郭磊团队，来源：郭磊宏观茶座，原文标题：《【广发宏观团队】反内卷的三个意义》，华尔街见闻有所删减

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